千味央厨(001215):22年逆势稳增,23年加速修复可期-2022年年报点评-全球热头条

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事件:公司发布22年年报,全年实现营业总收入14.89亿元(yoy+16.86％),归母净利润1.02亿元(yoy+15.20％),若剔除股权激励费用影响,22年归母净利1.15亿元(yoy+29.53％);单Q4营业总收入4.58亿元(yoy+18.77％),归母净利润0.32亿元(yoy+1.13％)。

营收稳健成长,大单品培育成效显著。22年公司速冻食品业务营收14.80亿元(yoy+16.92％)。分产品看,(1)油炸类营收7.01亿元(yoy+6.06％),增速放缓主要系疫情中下游大客户油条需求下降,同时社会餐饮中早餐、乡村宴席需求疲软。(2)烘焙类营收2.75亿元(yoy+23.14％),增速亮眼主要系22年公司加大产品结构调整力度,烘焙类产品扩充;(3)蒸煮类营收2.95亿元(yoy+15.37％)。(4)菜肴类及其他营收2.13亿元(yoy+63.50％),主要系公司大单品蒸煎饺、预制菜产品放量。22年公司大单品年年有鱼/饺子类/蛋挞类的销售额增速分别为173.44％/71.79％/48.89％,增速强劲。展望23年,公司有望持续围绕打造核心大单品开展业务,在保持原有核心单品优势基础上,持续培育和打造新大单品。

22年渠道增速分化,23年大客户有望加速修复。分渠道来看,22年公司渠道增速有所分化,(1)直销渠道营收5.17亿(yoy+1.28％),增速承压主要系下游大客户部分门店经营受疫情干扰。(2)经销渠道营收9.66亿(yoy+27.29％),增速较快主要系公司加大经销渠道建设力度,同时积极开发团餐业务。截至22年底公司经销商数量为1152家,净增184家。展望23年,直营大客户层面,伴随疫后餐饮需求回升,大客户有望加速修复贡献成长动能。公司将围绕原有大客户百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡等,有针对性研发和上新各类产品,不断拓宽产品线。同时逐步开拓新客户,扩大客户数量和规模。经销商层面,公司持续为核心经销商赋能,开发餐饮渠道商。

毛利率结构性提升,股权激励费用影响利润。22年公司毛利率23.41％(yoy+1.05pct),毛利率提升主要系高毛利产品占比提升。期间费用率14.43％(yoy+1.58pct),其中销售费用率3.92％(yoy+0.59pct),管理费用率9.34％(yoy+0.91pct),主要系对应人员的股权激励费用增加,销售人员数量增加,以及增设华东仓仓储费用增加;财务费用率0.11％(-0.27pct),主要系利息收入增加。归母净利率6.85％(yoy-0.09pct)。

投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为19.33/24.47/31.03亿元,同比增长29.8％/26.6％/26.8％,归母净利润分别为1.46/1.90/2.47亿元,同比增长43.5％/30.1％/30.0％,当前(4月18日)股价对应PE分别为41/32/24X,维持"推荐"评级。

风险提示:原材料价格大幅波动、大客户需求不及预期、食品安全问题等

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